La atractiva oferta presentada ayer por E.on ha colocado a Gas Natural en una posición más que difícil. Los analistas creen que el operador gasista, con una capitalización bursátil de 11.000 millones de euros, no tiene capacidad financiera para superar la propuesta de la compañía alemana, que paga 29.100 millones de euros y, encima, todo en metálico. La empresa catalana se limitó a responder ayer, a última hora de la tarde, que «continúa adelante», pero no dio ninguna clave de cómo piensa hacerlo. Tan sólo recordó el carácter nacional de su alternativa, que «mantiene el centro de decisión en España». Pero está llamada al patriotismo no va a ser suficiente para convencer a los accionistas de Endesa, que van a cobrar 27,5 euros por cada título en 'cash'.

En la nota remitida ayer a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Gas Natural también recuerda que «la oferta de la compañía alemana está pendiente de las aprobaciones pertinentes». Sin embargo, al no ser que el Gobierno español frene la operación haciendo uso de la 'acción de oro', que suscitaría una avalancha de críticas, o con algún mecanismo más sutil como la amenaza de un marco regulatorio hostil, no existen grandes obstáculos regulatorios.

En el ámbito de competencia, la operación de compra de E.on por parte de Endesa debe ser analizada por la Comisión Europea y no se esperan 'pegas', dado el escaso solapamiento geográfico entre ambas compañías.

Endeudamiento

De hecho, Gas Natural puede afrontar incluso más dificultades regulatorias si decide mejorar su oferta hasta superar los 29.100 millones de euros en metálico anunciados por E.on. Para ello tendría que disparar su endeudamiento hasta unos niveles que rebasarían los límites establecidos por la Comisión Nacional de la Energía (CNE), cuando autorizó la operación. Ahora este organismo tendría que volver a revisar la propuesta con la subida de precio y le va a resultar difícil encontrar argumentos para darle el 'visto bueno', dada la delicada situación financiera en que quedaría la empresa resultante de la fusión. E.on también tiene que pasar este 'filtro', pero goza de una gran salud monetaria.

En el mercado, Gas Natural tampoco tiene las cosas fáciles porque la nueva Ley de OPAs suprimió los privilegios que tenía el primero en presentar una oferta. Ahora, una vez estén aprobadas las dos alternativas por parte de la CNMV, se abrirá un plazo de cinco días bursátiles hábiles en los que, en un sobre cerrado, ambas compañías tendrán oportunidad de mejorar su propuesta. Es decir, que E.on también podría elevar su precio.

Para que el accionista sea libre de elegir, una vez la CNMV apruebe la OPA de E.on se prorrogará, de forma automática, el periodo de suscripción para la oferta de Gas Natural, con el objeto de que ambas transcurran al mismo tiempo. Estaba previsto que la autoridad bursátil aprobase el folleto de la propuesta del operador gasista mañana mismo.

Pese a todos estos obstáculos, Gas Natural, cuyo equipo directivo ya cosechó un gran fracaso al intentar adquirir Iberdrola en 2003 y digeriría con dificultad otra derrota, insisteen el gran sentido estratégico de la compra de Endesa y recuerda que E.on, que protagonizó una operación muy similar en su país en 2002 al integrar Rhurgas, es la mejor prueba de que tiene razón.